Биткоин-премия Strategy пошла в обратную сторону

Strategy (бывшая MicroStrategy) построила одну из самых остроумных машин на публичном рынке: её акции торговались с премией к стоимости биткоина на балансе, что позволяло выпускать новые акции, покупать на них ещё больше биткоина и наращивать количество биткоина на акцию. Премия и была двигателем всей схемы.

В июне 2026 года двигатель пошёл в реверс.

Флип mNAV

Премия mNAV снизилась с пиковых 2–3x до паритета. По данным 24/7 Wall St., 28 июня mNAV на основе enterprise value закрылся на уровне 0,99 — впервые в истории компании ниже 1,0. Ниже отметки 1,0 выпуск акций уже не помогает держателям, а размывает их долю.

Поведение компании последовало за математикой. Strategy впервые в своей истории продала биткоин, а 29 июня объявила о переходе к байбэкам и программе монетизации биткоина в рамках новой Digital Credit Capital Framework.

Что это не показывает: показатели mNAV сильно различаются в зависимости от источника — от примерно 0,66x до почти паритета, в зависимости от того, считать ли на базовой основе или на основе enterprise value, а также от даты и числа акций в обращении. На основе enterprise value дисконт заметно меньше, чем предполагают заголовки. Но направление движения сомнений не вызывает.