Франция занимает дороже Греции — Дмитрий Воторопин, CFA

Франция теперь платит за десятилетний долг больше, чем Греция. 3 сентября 2026 года доходность французских десятилетних облигаций составила 4,223% против 4,057% у греческих (Reuters). В тот же день Франция разместила новый десятилетний выпуск на аукционе под 4,23% — против 3,90% в августе, это самая высокая аукционная ставка с 2008 года.

Столбчатая диаграмма доходностей десятилетних гособлигаций пяти стран еврозоны в начале сентября 2026 года: Германия 3,39%, Испания 3,80%, Греция 4,06%, Италия 4,19% и Франция 4,22%, каждый столбец подписан кредитным рейтингом Fitch. У Франции рейтинг A+, на четыре ступени выше греческого BBB, но именно у неё самая высокая доходность из пяти.

Рейтинг говорит обратное

По шкале агентств Франция стоит заметно выше периферии еврозоны. 28 августа 2026 года Fitch подтвердил её рейтинг на уровне A+ со стабильным прогнозом. У Греции рейтинг BBB, на четыре ступени ниже, и лишь в марте 2024 года Moody’s вернул ей инвестиционный уровень. Италия с рейтингом BBB+, на три ступени ниже Франции, в начале сентября давала примерно ту же доходность, что и Франция, а к 8-му числу обошла её. Страны, которым агентства присвоили рейтинг ниже французского, сегодня занимают дешевле.

Направление, а не уровень

Уровень долга разрыв не объясняет. В первом квартале 2026 года госдолг Греции составлял 143,5% ВВП против 117,6% у Франции (Eurostat, 21 июля 2026 года). Различает их направление движения. Греция сводит первичный бюджет с профицитом с 2023 года и за год снизила долговую нагрузку на 9,4 процентного пункта — сильнее всех в ЕС. Франция в 2025 году свела бюджет с дефицитом 5,1%, и Fitch прогнозирует дальнейший рост долга — до 122,7% ВВП к 2028 году.

Бюджет на 2027 год

Ближайшая болевая точка — бюджет на 2027 год. Премьер-министр Себастьен Лекорню, у которого нет большинства, должен внести его в Национальное собрание 30 сентября, причём целевой дефицит уже сместился примерно к 4,9% ВВП. Разрыв между доходностями десятилетних облигаций Франции и Германии в начале сентября достиг около 85 базисных пунктов против примерно 55 в начале года (Amundi Research).

Одно честное ограничение: опережение Греции составляет около 17 базисных пунктов и уже разворачивалось в пределах одной торговой сессии. Долговая масса Греции по-прежнему намного больше. Инвесторы реагируют на траекторию дефицита и политику вокруг него, а не на сегодняшние цифры долга.