Норвегия импортирует инфляцию в 1,0% и производит 4,5% дома

8,8%: на столько больше иностранной валюты можно было купить за крону 13 октября 2026 года, чем 31 декабря 2025 года, если считать по корзине валют тех стран, откуда Норвегия реально импортирует (Norges Bank, импортно-взвешенный индекс I-44).

Лучшая по динамике валюта G10

Норвежская крона выросла против всех девяти валют-аналогов из G10 в период с 31 декабря 2025 года по 13 октября 2026 года: на 14,6% к шведской кроне, на 11,0% к евро и к швейцарскому франку, на 9,9% к канадскому доллару, на 8,6% к новозеландскому доллару, на 7,4% к фунту стерлингов, на 6,7% к иене, на 5,7% к доллару США и на 1,2% к австралийскому доллару (расчёт по ежедневным курсам Norges Bank).

Рост против каждой из валют делает крону лучшей по динамике за год. Но сильной в абсолютном выражении это её не делает. Индекс I-44 снизился со 119,86 до 110,15, а снижение индекса означает укрепление кроны, однако 110,15 всё ещё находится в слабой части диапазона: примерно в четырёх месяцах из пяти с 2000 года крона была крепче сегодняшнего уровня.

Центральный банк всё равно ужесточил политику

Norges Bank поднял ключевую ставку с 4,25% до 4,50% на заседании 23 сентября 2026 года, объявив об этом на следующее утро, и заявил о готовности повышать дальше, если того потребует прогноз по инфляции. Его собственная опубликованная траектория ставки мягче этой риторики: около текущего уровня некоторое время, затем небольшое снижение.

Базовая инфляция в сентябре составила 3,0%, общая — 3,4% при цели «годовая инфляция вблизи 2% на горизонте» (Статистическое управление Норвегии, 9 октября 2026 года).

Две почти равные доли, растёт одна

Базовый показатель Норвегии, CPI-ATE, исключает цены на энергоносители и корректируется на изменения налогов. Импортные потребительские товары занимают в нём 309 весовых пунктов из 1000. Услуги без аренды — 286, почти такая же доля корзины.

Ведут себя эти две части по-разному. Импортные товары подорожали на 1,0% за год к сентябрю 2026 года. Услуги без аренды — на 4,5%, самый быстрый рост с апреля 2025 года. Разрыв между ними в 3,5 процентного пункта — максимальный за семнадцать месяцев.

На аренду приходятся остальные 293 пункта блока услуг, и она подорожала на 3,4%. Поэтому услуги целиком выросли на 3,9%, а не на 4,5%.

Что именно купила крона, неясно

Красивая версия этой истории звучит так: сильная валюта задавила импортную инфляцию, а центробанку всё равно пришлось ужесточать политику, потому что услуги вышли из-под контроля. Хронология не подтверждает первую половину.

Инфляция импортных товаров выросла с 1,7% в январе до 2,8% в мае — ровно в тот период, когда годовое укрепление кроны было самым резким, — а затем снизилась, когда это укрепление ослабло. Сентябрьские 1,0% близки к 1,1% годом ранее, до начала ралли, и укладываются в диапазон, в котором этот ряд находился весь 2025 год.

Управляющая Ида Волден Баке описала это как компенсирующий фактор, а не как лекарство. Рост цен на энергоносители и сырьё с июня, отметила она, «приведёт к росту издержек у многих внутренних компаний и к росту цен на импортные потребительские товары»; с другой стороны, более крепкая крона «сама по себе будет тянуть инфляцию вниз» (Norges Bank, 24 сентября 2026 года).

При таком прочтении укрепление кроны удерживает импортную треть корзины на месте против давления вверх, а не тянет её вниз. В любом случае до внутренней части корзины оно не достаёт: там весенний рамочный тариф по зарплатам 2026 года был согласован в апреле на уровне 4,4% при прогнозе цен 3,2%, а Norges Bank прогнозирует рост зарплат по экономике в целом на 4,5% в этом году.

Одно сравнение лучше не проводить: общая инфляция в Норвегии 3,4% ниже предварительной сентябрьской оценки еврозоны в 3,8%, но это национальный ИПЦ против гармонизированного индекса, и показатель еврозоны почти целиком про энергоносители — ту самую компоненту, которую базовый индекс Норвегии исключает. Услуги в еврозоне росли на 3,2% против 3,9% в Норвегии, и это сопоставление «как с как» указывает в обратную сторону.